1.
Análisis de la información.
2. Análisis legal.
3. Análisis de la solvencia del patrimonio.
4. Análisis de los colaterales
5. Análisis de la liquidez del instrumento
6. Clasificación final.
1.
Análisis de la información
El
proceso de análisis comienza por verificar si el emisor presenta
información representativa y válida. Se trata de determinar, a
juicio de Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo,
si los estados financieros y otros antecedentes complementarios,
son suficientes para inferir razonablemente la situación financiera
del patrimonio fideicometido y evaluar el riesgo asociado a los
títulos de oferta pública emitidos a raíz del proceso de titulización.
Adicionalmente
se evalúa la información recibida del originador, así como del
fiduciario o sociedad titulizadora, de ser el caso.
Como
criterio general, se considera que la información no es válida
y representativa, si contiene antecedentes falsos que pueden inducir
a conclusiones erróneas respecto de la situación financiera del
patrimonio fideicometido, del fiduciario o de la sociedad titulizadora.
Tampoco
la es, si se hubiere experimentado cambios significativos en el
giro, en la composición de sus activos, o se hubiesen producido
otras circunstancias que, habiendo afectado la rentabilidad, son
probables que no se repitan, y los estados financieros no pueden
ser uniformados para incorporar los efectos correspondientes.
2.
Análisis legal
El
análisis comprende el estudio relativo a la seguridad jurídica
del establecimiento del patrimonio fideicometido, esto es, de
la real transferencia de los derechos sobre los activos a ser
titulizados.
La
clasificación de una titulización dependerá en gran medida de
la solvencia y estabilidad del activo independizado, así como
de las garantías que se establezcan en el contrato de emisión
de los valores de los activos titulizados.
En
lo específico, se analizan los siguientes elementos:
- Posibilidad
remota de quiebra: Que la sociedad de propósito especial
o patrimonio fideicometido cumpla ciertos requisitos que independicen
totalmente sus actividades de otros negocios, y de otros patrimonios
fideicometidos.
- Transferencia,
propiedad y seguridad legal: Que el contrato de transferencia
/ venta cumpla con todos los requisitos legales, y que no sea
susceptible de ser imputado. Se analiza la existencia de los
activos titulizados y que no posean problemas legales.
- Garantía
crediticia: Se evalúan las garantías, las cartas de crédito,
los avales, los seguros, entre otros, según estén establecidos
en el contrato de transferencia, que establezcan legal y válidamente
las obligaciones hacia los inversionistas.
- Tratamiento
tributario: Se estudian las condiciones e implicancias tributarias
vigentes con respecto a los títulos emitidos.
3. Análisis de la solvencia del patrimonio
Esta etapa del análisis tiene por objeto estudiar la solvencia
del patrimonio fideicometido, lo que también se conoce como "Análisis
Estructural". El proceso considera una diversidad de elementos
cuantitativos y cualitativos que, en conjunto, llevan a establecer
una calificación. En general se identifican los siguientes factores:
- Análisis
del patrimonio fideicometido: Evaluación de las cuentas
del activo agregadas o retiradas del fondo, los intereses del
originador (cuentas elegidas, representaciones, provisiones
y garantías), eventos que determinen el pago anticipado o diferido,
las posibilidades de "default", así como la verificación
de la composición de fondo.
- Características
del flujo de caja del patrimonio fideicometido: Se analizan,
entre otros elementos, los costos financieros del fondo, pago
del principal, pago de los intereses, características de liquidez,
períodos revolventes, variables de acumulación, provisiones
de recompra, entre otras variables lo que permite establecer
una certidumbre sobre la capacidad de generación del flujo de
caja para respaldar la emisión realizada.
4. Análisis de los colaterales
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo analiza
el posible comportamiento futuro del patrimonio o fondo fideicometido,
especialmente de la calidad de las garantías tomadas por el originador,
toda vez que los colaterales que se establecen en el contrato
de emisión de la titulización corresponden a la capacidad de pago
del originador.
En lo específico, se analizan los siguientes elementos:
- Análisis
de las operaciones del originador y del fideicomitente, su organización,
infraestructura y calidad de sus servicios, así como los aspectos
de marketing, estructuración del fondo, servicios, procedimientos
de cobranzas, dispersión geográfica, entre otros.
- Análisis
del comportamiento histórico de cobranzas del originador, señalando
la morosidad histórica de la cartera, el comportamiento histórico
de los principales deudores componentes de la cartera, así como,
estableciendo, según sea aplicable, el índice de siniestralidad
histórico.
- Experiencia
y calidad de la propiedad y administración del originador y
de la sociedad titulizadora.
- Recursos
financieros con que cuenta la empresa originadora, así como
su capacidad de acceso al crédito, y su clasificación crediticia.
- Análisis
del flujo de caja, escenarios posibles, tasa de pago (amortización),
tasa o precio de compra, rentabilidad de la cartera, períodos
revolventes (cortos o largos), entre otros adicionales a considerar.
5. Análisis de la liquidez del instrumento
El análisis de la liquidez de la emisión titulizada considera
la presencia bursátil, la dispersión de la propiedad, la rotación
o montos transados y la profundidad de los mercados en los que
se transan los valores emitidos a consecuencia del proceso de
titulización.
Sobre la base de la información dada por los elementos anteriores,
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo determinará
si la liquidez del instrumento es adecuada o si existe riesgo
de deterioro de la capacidad de cumplir con los compromisos de
pago por proyectarse situaciones de iliquidez.
6.
Clasificación final
Una
vez obtenida la clasificación en sus distintas etapas, según los
criterios descritos, la determinación de la clasificación final
del instrumento, comprende una ponderación libre de estos elementos.
El
criterio que utiliza Class & Asociados S.A. Clasificadora
de Riesgo, es que la base de la clasificación del instrumento
está dada por la clasificación relativa de solvencia de los flujos
de caja que originaron el patrimonio o fondo fideicometido, así
como las características de seguridad legal y garantía de los
colaterales. El análisis de la liquidez del instrumento en el
mercado reviste un carácter secundario, a los otros elementos
considerados, pero de vital importancia para la revisión en el
tiempo de la categoría de riesgo asignada.
