1.
Análisis de la información
2. Análisis de la solvencia del emisor
3. Análisis de la rentabilidad del emisor
4. Análisis de la liquidez del bono / acción
5. Análisis del contrato de emisión
6. Clasificación final.
1. Análisis de la información
El proceso de análisis comienza por verificar si el emisor presenta
información representativa y válida. Se trata de determinar, a
juicio de Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo,
si los estados financieros y otros antecedentes complementarios,
son suficientes para inferir razonablemente la situación financiera
de la empresa y evaluar el riesgo asociado a sus títulos de oferta
pública.
Como
criterio general, se considera que la información de un emisor
no es válida y representativa, si contiene antecedentes falsos
que pueden inducir a conclusiones erróneas respecto de una clasificación.
Tampoco
la es, si la sociedad hubiere experimentado cambios significativos
en su giro, en los procesos productivos, en la composición de
sus activos, o se hubiesen producido otras circunstancias que,
habiendo afectado la rentabilidad, son probables que no se repitan,
y sus estados financieros no pueden ser uniformados para incorporar
los efectos correspondientes.
En
caso de fusiones, por ejemplo, se entiende que existe información
válida y representativa, si la relativa a las sociedades objeto
de la fusión tiene las características señaladas. Cuando se trate
de la escisión de una compañía, la información de la sociedad
escindida se entiende válida y representativa para clasificar
los títulos de las sociedades producto de la escisión, sólo si
tiene dichas características y fuese razonablemente separable
para los años considerados.
2.
Análisis de la solvencia del emisor
Esta
etapa del análisis tiene por objeto estudiar la solvencia de la
empresa, es decir, su capacidad para hacer frente a sus compromisos.
El proceso en cuestión considera una diversidad de elementos cuantitativos
y cualitativos que, en conjunto, llevan a establecer una calificación.
Los
factores que en general se analizan son:
a)
Riesgo de la industria o del sector económico que se relaciona
con la empresa;
b) Características de la administración y de la propiedad;
c) Situación financiera;
d) Posición de la empresa en su industria;
e) Perspectivas y proyecciones
a) El riesgo de la industria
El
riesgo de una industria corresponde a la variabilidad de la
rentabilidad o de los retornos que perciben cada uno de los
participantes o competidores dentro de ella, debido al efecto
que genera un cambio en alguno de los factores que son relevantes
y críticos para su evolución.
Para
su evaluación se analizan en detalle los diversos factores y
elementos propios de la o las industrias en las que se desenvuelve
la actividad de la empresa y que tienen incidencia sobre los
resultados. Mientras más estable sea la rentabilidad de una
industria ante cambios en las variables relevantes de su entorno,
más predecibles serán sus resultados y, por consiguiente, menor
será el riesgo asociado.
Para
los efectos de determinar el grado de riesgo de una industria,
se consideran los siguientes factores: barreras de entrada,
barreras de salida, rivalidad entre competidores, poder de los
consumidores, y sensibilidad de la industria.
b)
Administración y propiedad
Se
evalúan los administradores con relación a su influencia en
la gestión y la solvencia de la empresa. Se postula que, en
general, mientras más coherente sea la forma de administrar,
mayor la capacidad de pago del emisor. De la misma manera se
analiza el esquema de propiedad y las características de los
propietarios, cuyo compromiso con el fortalecimiento de la empresa
es esencial para su estabilidad en el largo plazo.
De
esta manera, la administración del emisor es evaluada en los
aspectos siguientes: características de los principales ejecutivos,
políticas de organización, políticas de planificación e inversión,
control interno de las áreas críticas de la empresa, determinación
de los centros de decisión, y sistemas de comunicación interno.
Por
otro lado, entre los aspectos que se toman en consideración
en el análisis de las características de los propietarios, están
entre otros: dispersión de la propiedad, influencia en la toma
de decisiones, transacciones con accionistas o empresas relacionadas,
información general sobre los miembros del directorio.
c)
Situación financiera
Se
estudia la capacidad de los activos para generar recursos que
le permitan hacer frente a sus compromisos financieros, así
como también, diversos elementos o indicadores adicionales,
con el objeto de pronosticar la generación de flujos en los
siguientes doce meses y/o durante el período de vida del instrumento
bajo análisis.
Comprende
el análisis de la capacidad de generación de los activos y en
particular su estabilidad; de la estructura y características
de sus pasivos, específicamente, de sus gastos financieros;
y el de otros indicadores de la posición financiera de la empresa.
Ello considera básicamente los siguientes aspectos:
- Cobertura
de intereses: cuociente entre el flujo de utilidades
que se espera generen los activos del emisor y los gastos
financieros, ambos estimados para el período de los próximos
doce meses.
- Estabilidad
de la rentabilidad de activos: coeficiente de variación
de la rentabilidad histórica medida con relación a los activos
y su tendencia.
- Indicadores
adicionales de la situación financiera : calce de plazos,
liquidez, rentabilidad, calce de flujos, endeudamiento,
calce de monedas, contratos a futuro, incidencia de resultados
extraordinarios, contingencias y compromisos, acceso al
crédito).
d) Posición de la empresa en su industria
El riesgo de una empresa está fuertemente influido por sus fortalezas
y debilidades internas, que condicionan su capacidad para crear
y alcanzar una posición competitiva sostenible en el tiempo.
En este sentido, su posición competitiva depende en buena medida
de las ventajas y desventajas que posea, en comparación con
su competencia.
Para los efectos de facilitar la evaluación, los factores que
se consideran claves se agrupan en las siguientes áreas críticas
de resultados: gestión, comercialización, producción, y finanzas.
La clasificación de la posición de la empresa requiere de la
adecuada ponderación de factores esencialmente cualitativos,
y por consiguiente, la calificación puede responder a una situación
equilibrada en cada una de las áreas, pero también a situaciones
extremas en alguno de los factores en cuestión.
e) Perspectivas y proyecciones
Se estima la posición de la empresa en el mediano plazo. Se
trata de especificar amenazas y oportunidades, así como establecer
fortalezas y debilidades para, sobre la base de todas ellas
y de las características de la industria, proyectar la generación
de flujos en el escenario que se considere como más probable
y determinar su sensibilidad ante escenarios posibles, pero
con menor probabilidad de ocurrencia.
El análisis de las perspectivas comprende básicamente:
- La
descripción del entorno de la empresa y la determinación de
las principales variables que pueden afectarla.
- Las
proyecciones de la capacidad de generación de flujos y capacidad
de pago.
- El
análisis de sensibilidad que considera el efecto de distintos
eventos desfavorables para el emisor.
Class
& Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo analiza
el posible comportamiento futuro de la empresa, proyectando
flujos y gastos financieros para un período de hasta cinco años.
En general, se consideran poco confiables las proyecciones a
plazos superiores.
La
proyección se realiza para el escenario sea de mayor probabilidad
de ocurrencia, efectuando una sensibilidad al mismo en función
a posibles cambios en diversas variables proyectadas.
La
clasificación de solvencia corresponde, en esencia, a una ponderación
subjetiva de los factores arriba señalados y, en consecuencia,
no es posible establecer un criterio general único que permita
ponderarlos para llegar a una cierta clasificación.
Como
norma general, sin embargo, puede señalarse que, para acceder
a una cierta categoría, a mayor riesgo industria se exige una
mayor fortaleza financiera. Asimismo, problemas de administración
o de propiedad, o una posición más débil en la industria en
la que la empresa desenvuelve su quehacer, llevan aparejadas
categorías de clasificación de mayor riesgo.
3.
Análisis de la rentabilidad del emisor
El
análisis comprende el estudio relativo a la estabilidad de los
resultados anuales del emisor. En lo específico, se determina
la varianza de la rentabilidad operacional sobre activos operacionales,
así como el comportamiento histórico de los resultados operativos
medidos sobre los activos totales y la rentabilidad patrimonial.
La
conjunción de estos elementos, permite emitir una opinión acerca
de la predictibilidad de los resultados del emisor. Se considera
positivo que la volatilidad de los resultados haya sido baja y
que los resultados futuros sean altamente predecibles.
4.
Análisis de la liquidez del bono / accion
El
análisis de la liquidez del bono o acción considera la presencia
bursátil, la dispersión de la propiedad (para la acción), la rotación
o montos transados y la profundidad de los mercados en los que
se transa.
Sobre
la base de la información dada por los elementos anteriores, Class
& Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo determinará si
la liquidez del bono o acción es adecuada o si existe riesgo de
pérdida por iliquidez.
5.
Análisis del Contrato de emisión
En
esta etapa del proceso de clasificación de riesgo, utilizada para
el caso de bonos, comienza el análisis de las características
propias de la emisión o instrumento, es decir, del contrato de
emisión. Para estos efectos, se evalúan por un lado los resguardos
del instrumento y por otro las garantías.
Resguardos
Se entiende por resguardos del instrumento aquellas cláusulas
del contrato de emisión, en las que el emisor se compromete a
mantener algunos de sus indicadores financieros dentro de ciertos
márgenes, o someter sus operaciones a ciertas restricciones, o
también a cumplir determinadas condiciones en su negocio, tendientes
a evitar efectos negativos para los tenedores de los títulos.
Con
excepción de las cláusulas relacionadas con la obligatoriedad
de entregar información y, a los casos en que la sociedad emisora
sufra una transformación, estableciéndose que la entidad resultante
se haga solidariamente responsable con los compromisos de la emisión,
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo no impone
la existencia de resguardos como requisito indispensable.
Garantías
del instrumento
Las garantías de un instrumento son todas las precauciones, reales
y/o personales, que se estipulan en el contrato de emisión y que
tiene por objeto proteger el pago de las obligaciones del instrumento.
La
emisión de un instrumento de deuda puede contar con garantías
como una segunda fuente de pago, a la que los tenedores están
en condiciones de acceder en la eventualidad que el emisor tenga
dificultades para hacer frente a la obligación. Cuando los instrumentos
cuenten con garantías calificadas como suficientes, la emisión
puede acceder a una mejor clasificación. Para calificar las garantías
como suficientes, deben asegurar el pago total del capital e intereses
de la emisión dentro de los plazos pactados.
6.
Clasificación final
Una
vez obtenida la clasificación de la capacidad de pago del emisor
y evaluados los resguardos y las garantías de la emisión, la determinación
de la clasificación final del instrumento, comprende una ponderación
de estos elementos.
El
criterio que utiliza Class & Asociados S.A. Clasificadora
de Riesgo, es que la base de la clasificación del instrumento
está dada por la clasificación de solvencia del emisor. En consecuencia,
sólo en casos excepcionales las garantías y resguardos producen
cambios no marginales en la clasificación de la capacidad de pago.
En
otras palabras, si los resguardos de un instrumento se consideran
inadecuados o fueren considerados insuficientes, la clasificación
final puede ser inferior a la de solvencia y, sólo en casos extremos,
como por ejemplo, cuando la garantía es independiente del emisor,
la clasificación final podrá apartarse sensiblemente de la clasificación
de la capacidad de pago de éste.
En
el caso de acciones, se considera eventualmente otros elementos
que puedan influir en el valor del título, como son: la política
de dividendos, relación precio/utilidad, así como frecuencia de
negociación.
